爱德士2025年营收破300亿，美国市场却传来一个信号

爱德士（IDEXX）2025年财报显示全年营收突破300亿人民币，但其披露的美国行业数据或许更值得关注：临床访问量已连续两年下滑，预计2026年仍将延续这一趋势。在“门诊量跌、诊断收入涨”的结构性变化中，这家诊断巨头的应对逻辑，或可为行业提供一个观察窗口。

2026年2月2日，爱德士（IDEXX Laboratories）公布2025年第四季度及全年业绩。

这是一份亮眼的业绩表现。但如果把它放在过去三年的坐标系里看，一些更值得关注的信号浮现出来。

一、三年趋势：从增长放缓到反弹

2023年，爱德士全年营收增长约9%，每股收益增长25%。那时美国宠物诊疗市场还处于疫情后的调整期，临床访问量尚未明显下滑（Q4同比+1%），公司保持了稳健增长。

2024年是个转折点。全年营收约38.98亿美元，增速放缓至6.5%，每股收益仅增长6%，CAG诊断经常性收入的有机增长率降至7%。这一年，美国临床访问量开始进入下降通道（Q4同比-3%，全年约-2%），公司还计提了约5600万美元的诉讼相关费用。2024年更像是一个“低谷调整期”。

2025年的反弹因此显得更有意义。有机增长重回10%，每股收益增长23%，营业利润率从30.6%提升到31.6%。但这个反弹并非凭空而来——inVue Dx的成功上市贡献了约200个基点的增长，而2024年计提的诉讼费用在2025年形成了有利的比较基数，仅此一项就为利润率贡献了约160个基点。

换句话说，2025年的漂亮数字，既有真实的业务增长，也有产品周期和会计因素的助力。

二、一个持续两年的行业警示

在业绩数字之外，这份财报藏着一组更值得关注的美国行业数据。

爱德士的Practice Intelligence系统追踪了美国约8,000家宠物诊所的经营数据。这组数据揭示了一个持续两年的趋势：宠物主带宠物去诊所的次数在减少。

美国同店就诊量趋势

也就是说，访问量下滑并非2025年的新现象，而是一个已经持续两年的趋势。更值得注意的是，爱德士对2026年的假设仍然是美国同店就诊量继续下降约2%。公司预期这个趋势至少还会再持续一年。

从访问类型来看，下降主要集中在健康检查类访问（年度体检、疫苗接种、常规检查），第四季度同比下降3.6%。而非健康检查类访问（因疾病、手术或监测需要的就诊）仅下降0.5%。

财报披露了一个背景数据：美国约70%的伴侣动物诊断收入来自非健康检查类访问。这意味着，健康检查访问的大幅下滑对诊断业务的实际冲击，可能比表面数字看起来要小。

三、诊断利用率：三年不变的增长引擎

正是在这一背景下，理解爱德士如何在行业访问量持续下滑的情况下，仍维持诊断收入增长，变得尤为关键。

门诊量在跌，但爱德士的诊断收入在涨。公司计算，2025年第四季度其美国市场收入增速跑赢临床访问量增速约1100个基点。

爱德士把“每家诊所诊断收入增长”拆解为三个要素：临床访问量、诊断频率（每次访问中包含诊断检测的比例）、诊断利用率（单次诊断相关访问所产生的平均收入，包含检测量、检测强度和价格因素）。

诊断收入增长要素拆解（三年对比）

可以看出，诊断利用率是三年来最稳定的增长引擎，始终保持在6.5%-8%的区间。即使访问量从正转负，这个引擎依然在运转。

数据所呈现的结果是：在访问频次下降的背景下，单次就诊所对应的检测量和检测强度仍在提升。一个合理的解释是，宠物主在减少非必要就诊的同时，并未同步压缩单次诊疗中的诊断投入。

四、老年宠物：一个积极信号

财报特别提到，5岁以上犬类的非健康检查访问量出现增长，这是连续第二个季度观察到这一趋势。

CEO Jay Mazelsky在电话会议中的解读是：宠物主在经济压力下可能削减了“例行”健康检查支出，但对老年宠物的疾病诊断、早期筛查和持续监测的投入并没有减少。

这与公司的创新产品方向形成呼应。Cancer Dx（癌症检测）目前已覆盖近6,000家北美客户，超过一半的检测量来自筛查场景，而非确诊后的辅助诊断场景。公司披露的研究与商业化数据表明，该检测在特定研究和临床使用场景中，可在部分病例中提前识别犬淋巴瘤相关信号，并被用于治疗过程中的疾病监测。公司估算，仅北美市场犬淋巴瘤治疗监测的年度可寻址机会就约为130,000次检测。

五、装机量：老产品趋稳，新产品接棒

截至2025年底，爱德士全球高端仪器装机量已形成较大规模：

全球高端仪器累计装机量（截至2025年底）

第四季度单季完成6,567台高端仪器装机，同比增长42%，创下季度纪录。但结构上出现了明显的新老交替：

Q4 单季度装机结构变化

这种结构变化说明：传统核心产品的市场渗透趋于饱和，增长动力正在转向新一代平台。

并非所有诊断形态都在同一条增长曲线上。快检产品（Rapid Assay）连续两年增长疲软，2024年持平，2025年第四季度同比下降3%。与之形成对比的是，院内耗材（VetLab Consumables）同比增长17%，参考实验室收入增长9%，软件和服务业务增长13%。

院内仪器化、菜单扩展、耗材绑定——这才是爱德士真正的增长引擎。以Catalyst平台为例，2025年完成了胰脂肪酶和皮质醇两项新检测的商业化，公司数据显示北美超过50%的Catalyst用户在胰脂肪酶上市12个月内就采用了该检测。检测菜单越丰富，单台仪器能够产生的收入就越高。

在软件和服务业务方面，全年实现13%的有机增长。云端执业信息管理系统（PIMS）季度合同签约额创历史新高；宠主互动工具Vello的用户数环比增长超过40%，较去年同期近乎翻了三倍。

六、2026年：回归正常节奏

对于2026年，爱德士给出的指引是：营收46.32亿至47.20亿美元，有机增长7%-9%；每股收益14.29至14.80美元，可比增长10%-14%。

有机增长7%-9%，低于2025年的10%。公司对此的解释包括：预计inVue Dx带来的仪器收入增长效应会减弱（因为2025年基数较高），以及美国临床访问量预计继续下降约2%。

利润率方面，公司也给出了提示：2026年会有约20个基点的不利因素，来自2025年第一季度诉讼费用释放因素消失。换句话说，2025年利润率改善中的“会计红利”在2026年会反向体现。

第一季度的指引相对积极：报告收入增长11.5%-13.5%，有机增长9.0%-11.0%。但公司提示，仪器收入的同比增长主要集中在一季度，此后将因高基数效应转为拖累。

这份指引透露的信号是：2025年的高增长有产品周期红利和会计因素的助力，2026年将回归到一个更“正常”的增长节奏。

这份财报也是Jay Mazelsky作为CEO发布的最后一份完整年度业绩报告。

Mazelsky在加入爱德士之前，曾在飞利浦医疗和安捷伦担任高管。2019年接任CEO以来，他带领公司完成了inVue Dx、Cancer Dx等多个重要产品的商业化，营收从约24亿美元增长到43亿美元，营业利润率从约26%提升到31.6%。他在财报电话会议上表示，2025年是公司“具有里程碑意义的一年”。

根据公司2026年1月13日公告，Dr. Michael Erickson将于2026年5月12日接任总裁兼CEO。Erickson拥有约翰·霍普金斯大学生物医学工程博士学位，曾在麦肯锡担任医疗与制药领域顾问。2011年加入爱德士后，他先后管理过软件与服务、企业战略客户、公司战略与高级分析等业务，目前负责全球即时诊断及远程医疗业务线。

届时Mazelsky将转任执行主席，并计划于2027年5月退休。